Un rolling en una put asegurada con efectivo es cerrar la put que has vendido y abrir otra con un precio de ejercicio (strike) o un vencimiento, la fecha límite de la opción, distintos en la misma operación. Se plantea cuando el precio cae por debajo del strike y quieres más tiempo o un strike más bajo. El bróker liquida la diferencia neta entre lo que pagas por recomprar la antigua y lo que cobras por la nueva.
Quien vende una put sin acciones detrás debe tener efectivo reservado para comprar 100 acciones al strike si el comprador ejerce la opción. Si el mecanismo base te resulta nuevo, la estrategia completa está explicada en estrategia cash-secured puts.
Cómo funciona un rolling
El roll son dos órdenes encadenadas sobre el mismo subyacente, el activo sobre el que cotiza la opción:
- Recompras la put vendida. Compras el mismo contrato que emitiste, al precio que cotiza ahora, y desaparece tu obligación de comprar 100 acciones al strike antiguo.
- Vendes la put nueva. Eliges strike y vencimiento y cobras su prima, el pago que recibe quien compra la opción.
- El bróker compensa las dos órdenes. Si lo que cobras supera lo que pagas, el saldo es un crédito a tu favor. Si es menor, es un débito en tu contra. Los dos casos son habituales y ninguno está mal por sí solo.
- Revisas el efectivo. El contrato nuevo fija otra reserva: si el strike baja, necesitas menos efectivo para una posible asignación, el momento en que el comprador ejerce y tú compras las acciones al strike.
Al conjunto lo llamamos rolling de opciones. Alargar solo el plazo es un roll forward, bajar el strike es un roll down y combinar los dos, que es lo más frecuente cuando el precio cae, es un roll down and forward. Los pasos detallados de la operativa están en la guía de put asegurada con efectivo.
Ejemplo completo
Todo lo que sigue es un ejemplo inventado con números redondos, no precios de mercado.
| Paso | Operación | Precio | Efectivo |
|---|---|---|---|
| 0 | Reservas efectivo para comprar 100 acciones a 100 | strike 100 | -10.000 (reserva) |
| 1 | Vendes 1 put, strike 100, vence el 16 de octubre | prima 3,00 | +300 |
| 2 | El precio cae a 91 y recompras esa put con 10 días de vida | 9,00 | -900 |
| 3 | Vendes otra put, strike 90, vence el 30 de noviembre | prima 4,00 | +400 |
| Neto del roll | Paso 3 menos paso 2 | -5,00 | -500 |
| Efectivo disponible | 10.000 + 300 - 900 + 400 | 9.800 |
Haces un roll down and forward: bajas el strike de 100 a 90 y llevas el vencimiento de octubre a noviembre. Pagas 500 de débito, la diferencia neta. El efectivo sigue siendo tuyo: la reserva es un compromiso, no un gasto. La put nueva exige 9.000 (90 por 100 acciones), así que de los 9.800 disponibles quedan 800 libres.
Fíjate en el paso 2. Con el precio en 91 y el strike en 100, la put tiene 9,00 de valor intrínseco, la diferencia entre el strike y el precio del subyacente, y cotiza a 9,00: no queda casi nada de prima por el tiempo que queda. Por eso rodar tarde sale caro: cuanto más in the money está la put, más pagas por deshacerte.
Cuándo se plantea
- El precio ha caído por debajo del strike y necesitas tiempo. La put está in the money, es decir, el subyacente cotiza por debajo del strike, y no quieres comprar todavía. Un roll forward te deja seguir esperando con otro vencimiento sin desmontar la posición.
- Quieres un strike más bajo. Compras a mejor precio si te asignan y liberas efectivo: de 10.000 a 9.000 en el ejemplo. A cambio, la prima de la nueva put es menor porque el strike está más cerca del precio actual.
- La caída te parece puntual. Si la empresa te sigue pareciendo buena al precio actual, el roll te compra tiempo y cobra prima sin salir y volver a entrar.
- Se acerca el vencimiento y no quieres la acción. Decides antes de esa fecha cuánto tiempo y qué precio de ejercicio quieres mantener.
Rolling o aceptar la asignación
| Hacer rolling | Dejar vencer y aceptar la asignación | |
|---|---|---|
| Órdenes | Dos | Ninguna nueva |
| Efectivo | Se paga el débito ahora y se reserva el strike nuevo | Se reserva el strike actual: 10.000 en el ejemplo |
| Coste añadido | Dos comisiones y dos veces el spread | Cero |
| Exposición | Sigue abierta, con más tiempo | Se cierra: compras 100 acciones |
| Si la tesis sigue viva | Ganas plazo para defenderla | Te quedas con la acción al strike |
| Si la tesis se ha roto | Alargas un problema y consumes efectivo | Fijas la pérdida y dejas de repetirla |
Cuánto cuesta el roll
Hay dos partidas. Primero, las comisiones: una por cada orden, dos en total. Segundo, el spread bid-ask, la diferencia entre el mejor precio de compra, el bid, y el mejor de venta, el ask. Compras al ask y vendes al bid, así que la diferencia neta real siempre es peor que la que ves en pantalla.
En el ejemplo, la put a recomprar cotiza bid 8,98 y ask 9,02: pagas 9,02 en vez de 9,00. La nueva cotiza bid 3,96 y ask 4,00: cobras 3,96 en vez de 4,00. Son 0,02 más y 0,04 menos por acción, 6 sobre 100 acciones. Con 1 de comisión por orden, el roll cuesta 500 teóricos, 506 con el spread y 508 con las comisiones. El efectivo disponible baja de 9.800 a 9.792, y los 9.000 de la reserva siguen cubiertos: quedan 792 libres.
Riesgos y errores frecuentes
Ningún roll cambia la naturaleza de la operación: sigues vendiendo una put con efectivo reservado, con la prima como única ventaja y la obligación de comprar 100 acciones si te asignan.
- El roll no elimina la pérdida. El débito sale de tu efectivo: 500 en el ejemplo. Si el precio sigue cayendo, la nueva put también se queda in the money y vuelves al mismo punto con menos efectivo del que tenías.
- Pagando dos veces. Cada roll suma comisiones y spread. Cinco rolls de 500 son 2.500 de efectivo consumido, y ninguna de esas operaciones mejora tu precio de compra.
- Confundir crédito con beneficio. Que el roll salga a crédito solo quiere decir que el saldo de las dos órdenes es positivo. No es un beneficio: sigue existiendo una put vendida.
- Rodar cuando la tesis se ha roto. Es el error más caro. Si la caída viene de un problema real de la compañía y ya no comprarías la acción ni a 90, alargar el plazo solo pospone la decisión. A veces lo correcto es aceptar la asignación, si seguirías comprando al strike con el efectivo que tienes, o dejar vencer la put y no volver a venderla.
- Descuidar la reserva. La put nueva fija otra reserva y el débito se paga al momento. Si el efectivo libre no aguanta las dos cosas, te quedas corto justo cuando llega la asignación.
Preguntas frecuentes
¿Qué pasa si no hago rolling y la put vence in the money?
Te asignan: compras 100 acciones al strike y se usa el efectivo reservado. Con el strike 100 del ejemplo, los 10.000 reservados cubren la compra exacta.
¿Es un error hacer rolling cada vez que el precio baja?
No, pero solo si tu tesis sigue vigente. Si ya no comprarías la acción ni al nuevo strike, el roll es un aplazamiento y conviene aceptar la asignación o cerrar la posición.
¿Necesito más efectivo para hacer un roll?
Depende del strike nuevo. Bajar de 100 a 90 reduce la reserva de 10.000 a 9.000, pero el débito del roll se paga en el momento, así que el efectivo disponible tiene que aguantar las dos cosas.
¿Cuánto cuesta un roll de verdad?
Dos comisiones, una por orden, y el spread de las dos operaciones: 8 en el ejemplo, 6 de spread y 2 de comisiones. Si tu bróker cobra un porcentaje del importe, el coste crece con el tamaño de la operación.
Esto es divulgación: sirve para entender cómo funciona el rolling en una put asegurada con efectivo, no es asesoramiento financiero ni una recomendación de comprar o vender. Decide por tu cuenta y, si tienes dudas, consulta con un profesional autorizado.