Un rolling en una covered call es cerrar la call que tienes vendida (el derecho a comprar tus acciones a un precio fijo) y abrir otra con otro precio de ejercicio (strike) u otro vencimiento, la fecha límite de la opción, en una operación. Así ganas tiempo o cambias de strike sin salirte de la estrategia. Te liquida el mercado con la diferencia neta entre lo que pagas por recomprar la antigua y lo que cobras por la nueva.
Cómo se ejecuta un rolling
El rolling se hace con dos órdenes encadenadas: compras de vuelta la call que vendiste y, acto seguido, vendes otra nueva. Puedes lanzarlas juntas o por separado; el efecto es el mismo.
- Eliges la nueva call. El strike y el vencimiento que quieres, según el escenario que defiendes.
- Recompras la call antigua. Pagas el precio que cotiza ahora, que cambia cada segundo porque depende del subyacente, el valor sobre el que cotiza la opción, del tiempo que queda y de lo mucho que se mueve.
- Vendes la nueva call. Cobras su prima, el precio que paga el comprador, y suele ser mayor si el vencimiento está más lejos.
- El bróker liquida la diferencia. Si cobras más de lo que pagas, el saldo es un crédito a tu favor. Si pagas más, es un débito en tu contra. Ambos casos son válidos: a veces conviene pagar para mantener la posición abierta.
Al conjunto lo llamamos rolling de opciones. Si solo adelantas el vencimiento, es un roll forward. Si subes el strike, roll up; si lo bajas, roll down. También puedes combinarlos, y lo más habitual es subir strike y alargar plazo a la vez cuando el precio ha subido.
Lo que miras no es la prima de la nueva call, sino lo que cobras menos lo que pagas por la recompra. Ese saldo es la diferencia neta: de él depende que el roll salga a crédito o a débito.
Ejemplo completo
Todo lo que sigue es un ejemplo inventado con números redondos, solo para ver el mecanismo. No es una previsión.
| Paso | Operación | Precio | Efectivo |
|---|---|---|---|
| 1 | Compras 100 acciones | 100,00 | -10.000 |
| 2 | Vendes 1 call, strike 110, vence el 16 de octubre | prima 3,00 | +300 |
| 3 | Una semana antes del vencimiento recompras esa call, con el subyacente en 109 | 0,90 | -90 |
| 4 | Vendes otra call, strike 120, vence el 18 de diciembre | prima 3,50 | +350 |
| Neto del roll | Paso 4 menos paso 3 | 2,60 | +260 |
Haces un roll up y un roll forward a la vez: subes el strike de 110 a 120 y llevas el vencimiento de octubre a diciembre. Cobras 260 de crédito por el roll. A las 300 que ya habías cobrado les sumas esos 260: 560 de prima acumulada sobre 100 acciones, antes de costes.
Fíjate en el paso 3. La call está casi al dinero, es decir, el subyacente cotiza muy cerca del strike, y con pocos días de vida su precio depende de la carrera final contra el vencimiento. Por eso la recompra no es gratis: 0,90 de los 3,00 cobrados se van en ella. Rodar tarde sale más caro que rodar pronto.
Cuándo se plantea
- Se acerca el vencimiento y el precio ronda el strike. Sube la probabilidad de asignación, que es que el comprador ejerza y te compre las acciones al strike. Un roll te deja cerrar esa call y abrir otra más lejos sin desmontar la posición.
- La tesis ha cambiado. Pensabas en una subida suave y ahora esperas más: subes el strike para dejar el techo más alto. O al revés: si has perdido confianza, bajar el strike cobra más prima, pero también te acerca a vender barato.
- Necesitas más tiempo. El roll forward alarga la posición sin que tengas que salir y volver a entrar.
- Quieres rehacer la cobertura sin tocar las acciones. Vender todo y volver a comprar te deja desprotegido unos días y añade comisiones. El roll mantiene la cobertura continua.
Rolling o dejar vencer
| Dejar vencer la call | Hacer rolling | |
|---|---|---|
| Órdenes | Ninguna nueva | Dos |
| Coste | Cero añadido | Dos comisiones y dos veces la diferencia entre compra y venta |
| Prima nueva | No; a partir del vencimiento no cobras nada más | Sí, a crédito o a débito |
| Strike | El que ya tenías | El que elijas ahora |
| Asignación | Si el precio supera el strike, vendes las acciones | Sigue posible, con el strike nuevo |
| Techo de ganancia | El strike original | El strike nuevo, más alto o más bajo |
Si la call vence fuera del dinero, es decir, el subyacente queda por debajo del strike, no te asignan y la cobertura ya no protege nada: solo conservas la prima. Muchos inversores en ese punto dejan vencer la opción y vuelven a escribir opciones call con un strike actualizado.
Qué cuesta el roll
Hay dos partidas. Primero, dos comisiones, una por cada orden. Segundo, el spread, la diferencia entre la mejor compra, el bid, que es el precio más alto que alguien paga por la opción, y la mejor venta, el ask, que es el precio más bajo al que alguien la vende. Compras al ask y vendes al bid, así que la diferencia neta real siempre es peor que la que ves en pantalla.
En el ejemplo, la call a recomprar cotiza bid 0,89 y ask 0,91: pagas 0,91 en vez de los 0,90 teóricos. La nueva cotiza bid 3,48 y ask 3,50: cobras 3,48 en vez de 3,50. Pierdes 0,01 más 0,02 por acción, que son 3 sobre 100 acciones. Con 1 de comisión por orden, el roll ingresa 260 teóricos, 257 con el spread y 255 con las comisiones. A los 300 iniciales sumas 255: quedan 555 de los 560 previstos.
Riesgos y errores frecuentes
Ningún roll cambia la naturaleza de la operación: sigues vendiendo una call sobre acciones que posees, con la prima como única ventaja.
- No elimina el riesgo. Con las primas acumuladas del ejemplo, 3,00 más 2,55 reales, tu coste teórico baja de 100 a 94,45 por acción. Si el precio cae a 85, sigues perdiendo 9,45 por acción: la prima amortigua, no cubre.
- La ganancia sigue limitada. En el ejemplo, si el precio se dispara a 130 antes del 18 de diciembre, te asignan a 120: ganas 20 de plusvalía más 5,55 de primas, 25,55 por acción, y te quedas fuera de todo lo que suba por encima.
- Pagando dos veces. Dos comisiones y dos veces el spread restan de cada roll. Una diferencia neta mínima no compensa el movimiento.
- Rodar por rodar. Encadenar rolls para no perder nada envejece la posición: cada salto deja el techo más lejos y la prima más pequeña.
- Confundir crédito con beneficio. Cobrar crédito solo quiere decir que el saldo de las dos órdenes es positivo. No es un beneficio hasta que cierras la posición.
- Ignorar la asignación. Si la call vence in the money, es decir, el subyacente está por encima del strike, y no has hecho nada, vendes las acciones al strike. El roll solo evita eso si lo haces antes del vencimiento.
Preguntas frecuentes
¿Cuándo conviene hacer un rolling en una covered call?
Cuando se acerca el vencimiento y no quieres entregar las acciones, o cuando tu escenario ha cambiado y necesitas otro strike u otro plazo. Si la call vence fuera del dinero y estás conforme con el strike, lo normal es dejarla vencer y esperar al siguiente ciclo.
¿Cuánto cuesta realmente un rolling?
Dos comisiones y dos veces el spread, como en el ejemplo: 5 sobre 100 acciones si cada orden sale a 1. Si tu bróker cobra porcentaje, el coste crece con el importe.
¿Puedo hacer rolling si la call ya está in the money?
Sí, hasta el momento del vencimiento. Lo que ya no puedes es rodar una vez te han asignado: en ese punto las acciones se han vendido al strike y la posición quedó cerrada.
¿El rolling me garantiza más ingreso?
No. A veces cobras crédito y a veces pagas débito, y en los dos casos el techo de tu ganancia lo fija el strike. Además, si el precio se dispara, la prima extra no compensa la subida que dejaste fuera.
Esto es divulgación: sirve para entender cómo funciona un rolling, no es asesoramiento financiero ni una recomendación de comprar o vender. Decide por tu cuenta y, si tienes dudas, consulta con un profesional autorizado.