Un rolling consiste en cerrar una posición de opciones que ya tienes abierta y abrir otra en su lugar, con un precio de ejercicio (strike) o un vencimiento distintos, en una sola operación. Se hace para ganar tiempo, cambiar de strike o reducir el riesgo de asignación, que es cuando el comprador ejerce y la posición se liquida por fuerza. Lo llamamos rolling de opciones.
Cómo funciona
Un rolling son dos órdenes encadenadas. Primero recompras la opción que vendiste: pagas su precio actual y la deshaces. Acto seguido vendes otra con las características nuevas. El bróker liquida la diferencia entre las dos.
- Eliges la nueva opción. El strike y el vencimiento que quieres, según el escenario que defiendes.
- Recompras la antigua. Su precio cambia cada segundo: depende del subyacente, que es el activo sobre el que cotiza la opción, del tiempo que queda y de cuánto se mueve.
- Vendes la nueva. Cobras su prima, el precio que paga el comprador, y suele ser mayor cuanto más lejos está el vencimiento.
- Se liquida el saldo. Si cobras más de lo que pagas, el roll sale a crédito. Si pagas más, sale a débito. Los dos casos son válidos: a veces conviene pagar para mantener la posición abierta.
Cada dirección tiene nombre. Alargar el vencimiento es roll forward, subir el strike es roll up y bajarlo es roll down. Lo habitual es combinarlos: subir strike y alargar plazo a la vez cuando el precio ha subido y no quieres que te asignen.
Lo que miras no es la prima de la nueva opción, sino lo que cobras menos lo que pagas por la recompra. Ese saldo neto es el precio real del roll, y de él depende la decisión.
Por qué se hace
- Ganar tiempo. El vencimiento se acerca, la tesis sigue en pie y no quieres cerrar. El roll forward te deja seguir con la posición un ciclo más, sin salir y volver a entrar.
- Cambiar de strike. El subyacente se ha movido y el strike ya no representa lo que esperas. Lo subes para dejar más margen, o lo bajas para cobrar más prima.
- Evitar la asignación. La opción está in the money, es decir, el subyacente está del lado que favorece al comprador, y no quieres entregar las acciones ni comprar los títulos. Rodar antes del vencimiento te cambia el strike o la fecha.
- Rehacer la posición sin desmontarla. Cerrar todo y volver a entrar te deja fuera del mercado unos días y paga dos comisiones nuevas. El roll mantiene la exposición continua.
Los tres casos habituales
Call cubierta
Vendes una call con las acciones que ya tienes en cartera. Cuando se acerca el vencimiento y no quieres entregar los títulos, recompras la call y vendes otra con más plazo o con un strike más alto. Es el roll más frecuente y el que más matices tiene: rolling en la covered call.
Put asegurada
Vendes una put con efectivo reservado para comprar las acciones si te asignan. El roll sirve para bajar el strike cuando el precio cae y quieres cobrar más prima, o para alargar el plazo cuando aún crees en la compra. La lógica es la misma, con el riesgo invertido: rolling en la cash secured put.
Spread corto
Un spread corto es vender una opción y comprar otra más lejana para limitar la pérdida máxima. Aquí el roll mueve las dos patas a la vez, en un solo bloque: recompras la que vendiste y vendes la que compraste, ambas con strike o vencimiento nuevos. Rolling en el short call spread.
Qué cuesta de verdad un roll
Hay tres partidas. La diferencia neta entre primas; dos comisiones, una por orden; y el spread, la diferencia entre el bid, que es el precio más alto que alguien paga por la opción, y el ask, el más bajo al que alguien la vende. Compras al ask y vendes al bid, así que el resultado real siempre es peor que el teórico.
Todo lo que sigue es un ejemplo inventado con números redondos, solo para ver las cuentas. No es una previsión.
| Paso | Operación | Por acción | Efectivo (100 títulos) |
|---|---|---|---|
| 1 | Vendes 1 call, strike 100, vence el 16 de octubre | prima 2,00 | +200 |
| 2 | Diez días antes, con el subyacente en 101, recompras esa call | 2,60 | -260 |
| 3 | Vendes otra call, strike 110, vence el 18 de diciembre | prima 3,40 | +340 |
| Neto teórico | Paso 3 menos paso 2 | 0,80 | +80 |
| 4 | Spread: compras al ask y vendes al bid | 0,03 | -3 |
| 5 | Comisiones, 1 por orden | 0,02 | -2 |
| Roll real | Neto teórico menos spread y comisiones | 0,75 | +75 |
A las 200 que ya habías cobrado sumas los 75 del roll: 275 de prima acumulada sobre 100 acciones, antes de impuestos. Fíjate en el paso 2: rodar tarde sale más caro, porque la recompra se lleva buena parte de lo que la nueva va a ingresar.
No siempre sale a crédito. Este otro ejemplo inventado lo muestra: con el subyacente en 112, recompras la call strike 100 a 12,10 y vendes la strike 120 con dos meses de plazo a 6,00. El roll te cuesta 6,10 por acción, 610 sobre 100 títulos. A veces conviene pagar por mantener la posición abierta; otras, no.
El rolling no arregla una mala operación
Esta es la advertencia central: un roll cambia el calendario, no la calidad de la operación. Si la tesis original estaba mal, alargar el vencimiento solo pospone el momento en que te enfrentas al resultado, y encima suma dos comisiones y dos veces el spread. La prima amortigua la pérdida, no la elimina.
Antes de rodar, comprueba esto:
- ¿La tesis sigue vigente? Si ya no crees en la operación, rodar es aplazar una decisión que deberías tomar hoy.
- ¿Qué pasa si el precio sigue en tu contra un ciclo más? Un vencimiento nuevo no reduce la pérdida máxima de la posición.
- ¿Cuánto llevas acumulado en comisiones y spread? Cada roll suma dos comisiones y dos veces el spread. Un saldo neto mínimo no compensa el movimiento.
- ¿Confundes crédito con beneficio? Cobrar crédito solo quiere decir que el saldo de las dos órdenes es positivo. No es ganancia hasta que cierras la posición.
- ¿Vas a estar atento al vencimiento? Si no haces nada y la opción vence in the money, se ejerce: la posición se cierra a un precio que ya no te interesa.
Preguntas frecuentes
¿Cuándo merece la pena hacer un roll?
Cuando la tesis sigue en pie pero necesitas más plazo o un strike distinto, y el saldo neto compensa las comisiones y el spread. Si lo único que quieres es no reconocer una pérdida, probablemente no lo merezca.
¿Cuánto cuesta realmente un rolling?
La diferencia neta entre primas, más dos comisiones y dos veces el spread. En el ejemplo de arriba, un roll teórico a 80 de crédito quedó en 75 tras el spread y las comisiones.
¿Un rolling me libra de la asignación?
Solo mientras estés dentro del plazo: rodar antes del vencimiento cambia el strike o la fecha, así que evitas la entrega en esa serie. Una vez te han asignado, ya no hay nada que rodar; la posición está cerrada.
¿Puedo rodar una opción que ya está in the money?
Sí, hasta el momento del vencimiento. Otra cosa es el coste: cuanto más dentro del dinero está, más cuesta recomprarla y más probable es que el roll salga a débito.
Esto es divulgación: sirve para entender cómo funciona un rolling y qué implica, no es asesoramiento financiero ni una recomendación de comprar o vender. Decide por tu cuenta y, si tienes dudas, consulta con un profesional autorizado.