El rolling en un short call spread consiste en cerrar la posición entera y abrirla otra vez con strikes y vencimientos distintos: recompras la call que vendiste, vendes la que tenías comprada y colocas un spread nuevo. Se plantea cuando el precio sube hacia tus strikes y la operación entra en pérdidas. El saldo de las cuatro órdenes puede salir a crédito o a débito, y el riesgo máximo cambia con él.
Cómo funciona el roll
Un short call spread tiene dos patas con el mismo vencimiento, la fecha límite en la que la opción se liquida: vendes una call con un strike, el precio de ejercicio, más bajo y compras otra con un strike más alto. Lo que cobras menos lo que pagas es el crédito neto, tu ganancia máxima. Tu pérdida máxima es la anchura del spread menos ese crédito.
El rolling de opciones sobre un spread no mueve una pata: mueve las cuatro. Cierras las dos que tienes y abres otras dos. En la práctica son cuatro órdenes que el bróker liquida juntas.
- Cierras la call vendida. La recompras a su precio actual. Si el precio ha subido, cotiza más de lo que cobraste: esa diferencia es una pérdida.
- Cierras la call comprada. La vendes y recuperas parte de lo que pagaste.
- Vendes la nueva call corta. Un strike más alto, para dejar el techo por encima del precio actual, y un vencimiento más lejano.
- Compras la nueva call larga. Su strike queda por encima del de la vendida: es tu red de seguridad y fija la pérdida máxima.
El saldo de esas cuatro órdenes es la diferencia neta. Si cobras más de lo que pagas, el roll sale a crédito; si pagas más, sale a débito. Los dos casos son válidos: a veces conviene pagar por mantener viva una operación que todavía defiendes.
Si tu posición es una covered call, solo hay una call vendida y ruedas esa pata en vez de las cuatro.
Ejemplo completo
Todo lo que sigue es un ejemplo inventado con números redondos, solo para ver el mecanismo. No es una previsión.
| Paso | Operación | Prima | Efectivo |
|---|---|---|---|
| 1 | Vendes 1 call, strike 100, vence el 16 de octubre | 3,00 | +300 |
| 2 | Compras 1 call, strike 110, mismo vencimiento | 1,00 | -100 |
| Neto inicial | Paso 1 menos paso 2 | 2,00 | +200 |
| 3 | Una semana después, con el subyacente en 104, recompras la call 100 | 5,00 | -500 |
| 4 | Vendes la call 110 que tenías comprada | 1,60 | +160 |
| 5 | Vendes 1 call, strike 110, vence el 18 de diciembre | 4,00 | +400 |
| 6 | Compras 1 call, strike 120, vence el 18 de diciembre | 1,50 | -150 |
| Neto del roll | Pasos 3 a 6 | -0,90 | -90 |
| Total acumulado | Neto inicial más neto del roll | 1,10 | +110 |
Subes el strike corto de 100 a 110 y el vencimiento de octubre a diciembre: es un roll up y un roll forward a la vez. El roll sale a débito de 90 y te quedan 110 de los 200 cobrados. El riesgo máximo pasa de 800, los 1.000 que separan 100 y 110 menos esos 200, a 890, los 1.000 que separan 110 y 120 menos los 110 retenidos. La ganancia máxima baja de 200 a 110: el roll te compra tiempo y te cuesta techo.
La posición vieja se cierra con 140 de pérdida: 340 pagados menos los 200 cobrados. La nueva aporta 250 de crédito, así que el conjunto sigue en positivo.
Cuándo se plantea
- El precio sube hacia el strike vendido. Tu call 100 pasa a dinero, es decir, el subyacente cotiza por encima del strike, y su prima crece más rápido que la de tu call larga.
- Queda poco vencimiento. Si la carrera final va en tu contra, el roll forward te compra semanas para que el precio frene.
- Cambia tu escenario. Si crees que el subyacente se queda entre 100 y 110, subir el strike deja el techo donde lo quieres. Si has perdido la tesis, lo razonable es cerrar.
- Rodar tarde sale más caro. Recomprar una call en dinero con pocos días cuesta mucho; hacerlo antes, con más vida por delante, es más barato.
Qué cuesta el roll
El roll son cuatro órdenes, así que cuatro comisiones y cuatro veces la diferencia entre el bid y el ask. El bid es el precio más alto que alguien paga por la opción y el ask el más bajo al que alguien la vende: compras al ask y vendes al bid, así que siempre ejecutas un poco peor de lo que ves en pantalla.
En el ejemplo la call 100 cotiza bid 4,98 y ask 5,02, y pagas 5,02; la call 110, bid 1,58 y ask 1,62, y cobras 1,58; la nueva call 110, bid 3,98 y ask 4,02, y cobras 3,98; la nueva call 120, bid 1,48 y ask 1,52, y pagas 1,52.
Con 0,02 peor en cada pata son 8 sobre 100 acciones, y con 1 de comisión por orden otros 4: el roll que costaba 90 en teoría termina costando 102. El crédito retenido baja de 110 a 98 y el riesgo máximo sube de 890 a 902.
Rollar, cerrar o dejar correr
| Dejar la posición | Hacer roll | Cerrar y asumir | |
|---|---|---|---|
| Órdenes nuevas | Ninguna | Cuatro | Dos |
| Efectivo ahora | Ninguno | Débito de 90 en el ejemplo | Débito de 340, con 140 de pérdida realizada |
| Crédito retenido | 200 | 110 | 0 |
| Ganancia máxima | 200 | 110 | 0 |
| Riesgo máximo | 800 | 890 | Cero a partir de ese momento |
| Qué necesita el precio | Cerrar por debajo de 100 en octubre | Mantenerse por debajo de 110 en diciembre | No aplica |
Dejar correr es gratis hoy y arriesga 800; rodar cuesta 90 y sube el riesgo a 890; cerrar cuesta 340 y deja el riesgo en cero. Elige la opción que encaje con lo que crees que va a pasar.
Riesgos y errores frecuentes
- Rodar no convierte una perdedora en ganadora. La posición vieja se cierra con 140 de pérdida y esa cuenta ya no se recupera. El roll solo decide dónde sigue el riesgo.
- Subir de strike no es gratis. Dejas el techo en 110, pero pagas 340 por desmontar lo viejo: el riesgo sube de 800 a 890 y la ganancia baja de 200 a 110.
- Encadenar rolls se come el crédito. Cada ciclo repite cuatro comisiones y cuatro diferencias entre compra y venta, y el crédito retenido va a menos.
- Confundir crédito con beneficio. Cobrar crédito solo quiere decir que el saldo de las órdenes es positivo, no una ganancia. Y un roll a débito es el precio de mantener la posición abierta, no una pérdida.
- Olvidar la asignación. Si llegas al vencimiento con el subyacente por encima del strike vendido, te asignan: el comprador exige vender las acciones al strike. Puedes ejercer tu call larga para cubrirte, ya en el riesgo máximo.
- Mal calcular el riesgo. El riesgo máximo no lo pagas por adelantado: el bróker lo retiene en margen, el aval que exige para mantenerte la posición abierta.
Preguntas frecuentes
¿Cuándo conviene rodar un short call spread?
Cuando el precio ha subido hacia tu strike vendido y todavía crees que va a frenar, o cuando queda poco vencimiento y necesitas tiempo. Si ya has perdido la tesis, conviene revisar la posición entera.
¿Cuánto cuesta hacer roll en un spread de calls?
Cuatro comisiones, una por cada orden, más la diferencia entre bid y ask en cada una de ellas. En el ejemplo son 8 de diferencia de precios y 4 de comisiones: el débito pasa de 90 a 102.
¿Puedo hacer roll si la call vendida ya está en dinero?
Sí, mientras quede tiempo antes del vencimiento: recomprar una call en dinero sale caro, pero es posible. Lo que ya no puedes es rodar después de que te hayan asignado, porque la operación está cerrada.
¿El roll me garantiza más ganancia?
No. En el ejemplo la ganancia baja de 200 a 110 y el riesgo sube de 800 a 890: pagas por mantener la posición y ese pago sale de tu resultado. A veces conviene cerrar y asumir la pérdida en vez de rodar.
Esto es divulgación: sirve para entender cómo funciona el rolling en un short call spread, no es asesoramiento financiero ni una recomendación de comprar o vender. Decide por tu cuenta y, si tienes dudas, consulta con un profesional autorizado.